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安信策略陈果:降准落地有利开门红 金融地产周

   

  当前经济阶段企稳改善,叠加政策基调偏暖,央行新年实施降准,市场有望迎来开门红,金融地产周期存在估值提升修复机会。

  同时,站在2020全年角度,我们认为市场不宜对利率下行幅度抱过高预期,周期股机会的大小受制于经济超预期的空间。

  我们认为2020年新的战略性机会,重点关注制造业复苏和中小盘成长股机会(叠加再融资新规的变革催化),中期看,我们也依然认为科技和消费还会是投资主线。

  眼下,关于市场期待的春季躁动,我们倾向于用更平和的心态对待。首先,我们认为年初市场确实偏有利,自上而下看目前没有股票市场估值的因素出现,当前经济阶段企稳改善、政策基调依然偏暖,中美预计将达成第一阶段协议并启动第二阶段磋商等。目前唯一比较明确的潜在因素是,1月中下旬将迎来股票解禁高峰。

  但我们认为目前不适合以“躁动”为基调前提对待市场,而是应该以精耕细作的态度去选择行业和公司。春季行情的幅度大小,和上一年市场涨幅负相关,由于2019年市场整体呈现较强涨幅,年底也没有出现明显调整,体现市场对于明年初积极包括央行实施降准等也有一定预期。如果年初市场表现出对经济过高的预期,我们认为后续反而可能需要逐渐开始增添一分谨慎,谨防后市出现“倒春寒”。

  从历史规律看,春季行情,成周期风格相对占优。结合当前估值,多数周期品行业PB处于2016年以来估值均值下方,PE角度地产、建材、煤炭、建筑处于2016年以来估值均值下方。但成长性行业PE估值均处于2016年以来估值均值上方,传媒,军工,通信PB处于2016年以来估值均值下方。

  更需要注意的是,年初行情结构领先品种往往并非全年主线年的金融地产股躁动、最后都出现了股价调整,也并非当年市场主线。

  我们认为,短期周期股存在机会,战术上可以适度参与,其次,在整个市场没有看到估值因素出现前提下,此后成长性方向也存在表现空间。

  1月行业重点关注:券商、地产、建材、、建筑、新能源汽车、传媒、军工、家电等,主题关注自主可控、国企等。

  夏庐生:大学工商管理硕士。华为研发和全球市场13年工作经验,解决方案销售总监。18年水晶球通信公募榜单第一(全市场榜单第二),19年新财富和水晶球通信第三。

  彭虎:大学工商管理硕士。华为研发和全球MKT部14年工作经验,解决方案营销专家。18年水晶球通信公募榜单第一(全市场榜单第二),19年新财富和水晶球通信第三。

  1、V2X车联网将在2020进入发展拐点,5G V2X标准进入冻结期,中国LTE-V2X产业链从芯片、模组、平台到安全全面成熟。在《交通强国》等政策推动下,2020年全国试验段、实验场地等试点将全面开花,随之带来部分商用场景成熟,政策将推动第一波V2X测基建的。

  2、ETC全面普及,全国年底全国覆盖,公司作为ETC OBU/RSU龙头,今年全年业绩支撑足。ETC后应用场景想象空间大,包括停车场、城市拥堵费等场景有望落地。公司RSU有望进一步在流、城市道等建设中打开市场,明后两年业绩支撑充足,2019年业绩对应估值不足15X,对应2020年业绩估值仅10X。

  3、公司激光雷达和动态称重亮点足,在无锡事件后全国超载超限治理全面开展,今年部分城市入口称重建设,公司激光雷达及动态称重解决方案有广阔空间。

  1、公司目前被错误定价,估值相较于铜铅锌同业处于低估状态。公司最近三年来出现了可喜转变,一是在管理层在前期动荡之后焕然一新,再叠加铜铅锌价格从2016年以来回升,业绩出现显著提升;二是2018年的大幅计提减值使得业绩包袱大幅出清。目前公司2019年动态PE不到12x,远低于目前A股铜、铅锌铜业公司接近20x左右的水平,且PB1.37x也处于历史极低水平。

  2、公司玉龙铜矿二期预计2020年10月建成投产,达产后公司铜矿权益产量将从3.92万吨增至10.54万吨,大幅增长169%。玉龙二期设计选矿量1800万吨/年,预计每年生产铜金属量10万吨、钼5800吨。目前玉龙铜矿二期改扩建工程所有审批手续已全部完成,据公司披露,该项目建设顺利,预计2020年10月建成投产,比原计划提前3个月,达产后玉龙矿山铜精矿金属产量可达13万吨,将成为最大的盈利矿山。目前公司持玉龙铜矿58%权益,达产后,公司权益产量有望从原有0.9万吨提升至7.54万吨。考虑到获各琦铜矿3万产量(100%权益),公司整体铜矿权益产量有望从原有3.92万吨提升至10.54万吨,权益产量有望提升169%。

  考虑到随着玉龙铜矿二期的逐渐达产,2020-2021年公司主业将逐步由铅锌转变为以铜为主,公司权益铜产量将迎来169%的高速增长,再加上前期公司减值压力已大幅,业绩有望迎来显著回升,估值中枢有望系统性抬升。

  1)全球经济增速低于预期;2)全球铜矿产量超预期,铜供给扰动率低于预期;3)玉龙铜矿二期进度不及预期。

  1、收入端:3C包装,随着明年5G和TWS需求爆发,各大品牌新机投放力度加大,消费电子类大客户增速有望反转,19Q1-Q3单季度收入增速分别为10.54%、13.59%、22.79%,逐季向上,收入拐点确立,2020年加速在望;另外,消费升级、环保政策趋势明显,消费品大包装方面,酒包、烟标、化妆品、环保纸托20年有望放量。

  2、利润端:原料成本压力暂缓、汇兑负面因素缓解、智能工厂降本提效、云创平台柔性上线年小幅正增长。预计明年到达盈利向上拐点,且盈利能力具有向上弹性空间。

  苏铖:毕业于复旦大学经济学院,曾任职上海糖酒集团产研中心,中银国际首席;2015年加入安信证券,2015、2017、2019三次入围新财富,多次荣获水晶球最佳分析师。

  2、公司2019年为新五年开局之年,增长速度快,质量好,主力大单品清晰,销售占比高,也是增长主要动力;从市场看,省内省外齐增长,省内各大区销售增长均保持较高水平,尤其徐州和南京大区销售增长强劲,贡献明显;省外扩张有序加快,2019年新增招商200家,其中省外累计客户400家,较上年底增加100多家,2020年省外贡献有望继续加强。2020年继续目标明确,省内精耕深,省外运作板块化。

  3、2020年净利润增速有望快于收入增速,另外公司估值有低估,2020年预计市盈率22.2倍,在旺季业绩驱动下有提升空间。

  1、子行业选择方面,进入一月,市场对于年报的关注度上升。工程机械板块属于历史包袱出清彻底、高频数据充分,相对来说风险较小的板块。在年初市场风格有待确定的情况下,工程机械板块防御性较强。

  2、行业层面,我们认为专项债提前下发及资本金新规将促进20Q1乃至后续几个季度的基建投资,投资也将出强韧性。上个月6号中央局会议强调继续强化逆周期调节,提出地方专项债是短期逆周期调节政策的重要手段。提前下发的1万亿额度有望在1月陆续落地。我们测算2020年基建增速5%以上,投资增速7%。在政策利好基础上,预计工程机械销量将继续保持增长态势。

  从上游供应商草根调研来看,目前零部件的月度排产和出货同比也保持20%以上的增速。目前是主机厂一季度备货期,供应商紧排产表明一季度需求仍将强劲增长。一季度是全年最重要的一个季度,一季度好全年销量不会太差。

  3、公司层面,我们认为公司长期竞争力的增强已在市占率和各项财务指标上有所体现,这种趋势还将继续延续,强者恒强。

  一方面,公司19年前11个月挖机销量5.5万台,市占率25.7%,同比提升了2.6个百分点。其中大挖销量增速显著快于中小挖,表明公司技术实力进一步增强,在国际龙头把控力强、利润率高的大挖领域也有了一定的竞争力。我们草根调研显示,大挖需求量大的新疆、内蒙,三一大挖销量表现优异,逐步抢占国外龙头的份额。起重机市占率达到27%,同比提升12个百分点,混凝土、桩工、面机械的市场份额也在逐步提升。

  另一方面,公司海外市场经过9年的积累,已经进入收获期。2019年在主要市场印尼、印度景气度降低的情况下,公司市占率逆势提升到20%、5%。2020年印尼短期影响因素消失,印度也有望推出规模较大的财政刺激政策,公司有望继续巩固海外,销量快速增长。

  4、估值角度,我们认为人口结构变化和劳动力择业观变化带来的机器替人需求依然强劲,基建和投资托底,工程机械销量增长具有高持续性。参考海外龙头成长期估值15~20倍,我们认为三一仍有较大的市值空间。

  5、投资者角度,预计2020年外资仍将持续流入,成为影响市场风格的重要力量。三一作为逐步进入国际龙头优势领域、海外市场逐步放量的优质标的,符合外资审美。

  综上,行业继续保持强韧性、公司长期竞争力优异,短期一月利好政策效果落地、挖机销量预计乐观等因素也将利于股价进一步上升。因此我们一月重点配置。

  焦娟:2015年获得金牛第一名、新财富第三名、水晶球第三名,2016年第一名团队核心,2017年、2019年新财富入围。

  1、看多营销板块整体估值中枢的上移。本轮行情受益于营销行业供给侧,即新型营销模式替代旧营销模式的市场份额,推动营销行业出清,具备基本面且转型的龙头营销公司有望受益。

  2、华扬2019年逆势保持15%-20%的内生增长,预期2020年受益于宏观经济形势好转业绩弹性有望充分。公司客户均为大品牌主,毛利率存在提高预期,带来较高的业绩弹性。

  3、代理型业务商业模式边际恶化,代理型公司亟待转型,目前公司正积极布局新战略,此部分估值溢价可待具体战略落地后进一步给予。

  张经纬:美国约翰霍普金斯大学MBA/金融硕士,具备四年非业研究经验。对于券商、、金融科技等多个领域具有深入研究,2018年5月加入安信证券。

  券商估值仍处于偏低水平。目前券商股整体估值约1.82xPB(对应19Q3),仍处于偏低水平。参考2019年券商股与上证综指、交易量来看的关系,在3050点位和6000亿元左右交易额行情下,对应的券商股估值应为1.9xPB左右。当前对应19年末估值约1.83xPB,低于券商股算术均值2.1xPB。我们认为当前头部券商估值仍未充分反映价值,配置券商股相当于配置“资本市场红利”和“大盘向上”的看涨期权。政策层面利好头部券商,例如监管明确要打造航母级头部券商,创新业务明显更适宜头部券商展业。未来券商增资扩股和并购仍将发生,注册制、金融衍生品持续推进,市场化并购重组、投顾模式试点等变化可能成为推动券商商业模式实质转型的关键。

  亮点包括:(1)经纪业务扎根机构客户,相对行业拥有更加稳定的盈利能力并助推多各项业务协同发展,沪深300期权的推出一方面带来增量业务,另一方面也将激活中信机构客户的交易热情,从而带来显著的业绩增量;(2)公司投行能力、机构客户资源和资本金实力优势明显,预计投行、机构销售和直投等业务将持续受益注册制;(3)并购广州证券,新臂膀助力公司提南地区核心竞争力,华南地区经纪业务收入显著增长可期;(4)政策支持和龙头优势带来的低成本加杠杆能力,交易投行转型驱动业绩增长。

  张立聪:大学硕士,中山大学学士,新财富2019年第四名,2016年第四名,2015年第五名。

  我们于12月1日20年年度策略指出:站在全球化企估值对比的视角上,若华鲁站稳25亿利润(ROE=18%),则其彼时市值(300亿)中完全没有反映未来超行业的成长性;由于增长点多而琐碎、大品价格亦有波动,市场确实普遍反馈难以把握。

  然而我们分析,20年华鲁有6大业绩增长点(20年新产能己二酸、DMF,19年合成气扩容、乙二醇技改、醋酸与尿素不可抗力停车带来的同比贡献,以及持续降本增效),21年则受益己二酸、酰胺与尼龙投产。单纯从量而论,华鲁3年维度可有40%内生增长,成长性高于市场认知,考虑价格修复则更佳。

  价格方面,当前仅氨链(尿素、DMF)价差稍高处40%分位,其他基本都仅10-20%水平;20年尿素与乙二醇同比或有压力,但从油煤价差可能扩大的大框架看整体或有上行机会。并且当前化工品多以偏贵的煤定价而非油,因此油价似期权,上行有益、下行无害,应更乐观。

  岁末外资配置切换型大幅净流入、内资“相对收益抢跑型”周期龙头增配,带来化工核心资产估值提升。我们分析华鲁作为全球配置优质煤化工仅此一家的稀缺资产,作为化工国企领域的效率典范,具有重要的战略地位;当前偏低的估值,不仅意味着其基本面的相对扎实,也意味着其有望受益于“增配第二波”。

  1、煤炭生产板块成本低,盈利强:公司自产煤成本控制出众,2018年吨煤开采成本仅106元/吨,在动力煤上市公司中仅次。在煤价保持稳定的背景下,公司煤炭生产业务有望持续保持较强盈利水平。

  2、煤炭贸易板块持续剥离不良资产:2016年至今,公司已累计四次合计以转让股权的形式剥离25家贸易子公司。剥离亏损贸易资产后公司业绩包袱明显减轻,对业绩的拖累减少,资产质量大幅提升,有望实现公司利润的大幅增厚。

  3、有望进军新能源领域:公司与钧石能源签署《战略合作框架协议》,拟共同建设总规模10GW的异质结电池生产线项目,该项目是目前全球最大HIT生产线。HIT电池被认为是高转换效率硅基太阳电池的热点方向之一,且预计在未来数年内,通过硅片薄片化、降低银浆用量或推动国产化、提高单机生产设备产能等方式,异质结技术生产成本有望降低一半。

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